对外工程仍然景气,其余行业增速下降明显。
建筑行业是一个与投资密切相关的行业。因此,投资下行对建筑行业影响较大,三季度收入、毛利增速较二季度进一步下降。随着投资增速的进一步下降,这个趋势预计仍然会延续。唯一具有抗周期性的子行业要属对外工程。
大建筑蓝筹的盈利能力逐渐回升。
投资下行正改变行业收入结构,子行业呈现毛利率和费用率同向变动特征。我国大建筑公司净利率正不断提升。一是基建公司的毛利率有所提升,二是三项费用 率特别是管理费用率下降较快,这与中央厉行节俭之风有关。另外,中国建筑的少数股东权益减少、中国交建BT、BOT 项目陆续产生投资收益对公司净利率产生了很大影响。
产业资金链偏紧,仍有加杠杆空间。
大多数建筑子行业收现比和付现比都同时下降,说明投资下行使得资金链偏紧,企业收款困难,收现比下降;同时,建筑企业同时将资金链的压力不断转移给供 应商,于是付现比同时下降。从垫资占总资产的情况来看,多数行业的比例在20%左右,属于正常范围,可以继续加杠杆应对投资的下行。
投资建议。
投资下行对建筑行业的影响进一步加大,但是建筑行业盈利能力仍有上行的空间。我国大建筑公司多年来处于行业景气之中,净利率润水平较低原因在于其独特 的管理体制。同时,所有制的因素也使得建筑国企在成立之初便积累了庞大的的隐形资源。一旦这些资源通过国企改革逐步盘活,财务状况便具有极大的向上改善空 间。龙头民营企业在激烈的市场竞争环境中有幸生存下来,多年积累的管理经验和灵活性使其在目前的并购阶段更有意愿做强做大,这构成了公司业绩更上一层楼的 动力。因此,即使没有“鸡犬升天”的行业景气,龙头国企、龙头民企都不同程度、不同角度地具备了做强做大的诉求和能力。我们维持建筑工程行业的“买入”评 级。
风险提示。
经济下行带来的系统性风险。
